电工电气网

当前位置:首页
>>
>>
正文

森马服饰:利润增长保持稳健,原有业务表现突出

森马服饰:【特别声明】本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券纺织服装研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。核心观点◆9Q收入增64%,净利增%,KIDILIZ并表增厚收入但因其亏损拖累净利。◆剔除并表影响,原有业务9Q业绩表现靓丽,收入增30%、净利增20%+,收入增长较北京哪里能治愈癫痫病8年提速。◆原有业务线上线下均增约30%,其中线下为外延内生共同促进,8年新开店对9Q贡献较大并将持续、老店增长中个位数。◆K并表影响多个财务指标,存货下降、现金净流出,系备货增加,货品消化顺利。长期童装龙头强者恒强,维持9~2年EPS为0.69/0.79/0.90元,9年PE6倍,维持买入。点评一 9Q收入大增,净利增长稳健,原有业务增长提速公司发布209年一季报,实现营业收入4.8亿元、同比增63.90%,归母净利润3.47亿元、同比增.06%,扣非净利润3.3亿元、同比增0.68%。EPS0.3元。208年0月开始公司并入法国Sofiza SAS公司,对收入明显增厚、但该公司处于亏损拖累净利润,致公司合并报表净利润增速低于收入。分拆来看,估计9Q并表贡献收入在8亿左右、净利润亏损估计在3000多万。公司原有业务收入增速估计在30%左右、净利润增速估计超过20%,收入端增长较8年提速。二收入拆分:外延内生共促原有业务增长,叠加并表效应提振收入增长收入端增60%以上、增速较高,主要为KIDILIZ并表和原有业务增速提升共同贡献。原有业务收入增长30%左右中:)分品类来看,估计童装增速较高、超过30%,成人装增速在20%左右。2)分渠道来看,估计线上、线下收入增速相当、均在30%左右。原有业务线下收入分外延内生来看,8年外延净开店数量和面积增幅较大带来贡献。8年全年原有业务净开店数量(子公司裔森服饰8年末不再并表、加回裔森服饰Minette品牌店铺数)估计超过000家、数量净增3%,总面积估计净增5%左右。若不考虑新开店因素,9Q老店增长保持中个位数的稳健水平(其中童装略高)。总体来看,外延增长和内生增长双重驱动、共促原有业务收入表现靓丽。三财务指标: KIDILIZ并表影响多个财务指标,现金流净流出但存货减少毛利率:9Q毛利率同比提升2.59PCT至4.68%,主要为毛利率较高的KIDILIZ并表拉升,估计原有业务毛利率同比略下降。费用率:9Q公司期间费用率同比提升7.33PCT至27.76%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为23.57%(+6.PCT)、5.90%(+.04PCT)、-.7%(+0.9PCT)。费用率上升幅度较大一方面为KIDILIZ并表影响(直营占比高、费用率高),另一方面公司8年新开店较多,预计9年相关门店运营费用亦有提升。其他财务指标:)9年3月末存货较年初降7.73%至40.76亿元,周转率为0.57较8Q的0.63放缓。KI武汉中药治癫痫药方DILIZ并表估计影响较小(存货为时点数据、并表影响在8年末已有体现)。2)应收账款较年初降9.64%至7.65亿元,周转率为2.22、较8Q的.99加快。3)资产减值损失同比增79.26%至.34亿元,主要为并表KIDILIZ影响。4)经营活动净现金流转负、为-0.33亿元。其中,销售商品获得现金同比增30.4%至53.6亿元,高于收入、表西安哪里治疗羊角风效果最好现较良性,净增2.40亿元。现金流出方面,采购商品、为职工支付、税费分别同比增43.96%、86.76%、79.73%,总额分别净增2.66亿元、2.52亿元、.34亿元,导致现金流出较多、超过流入。总结来看,盈利能力方面,由于KIDILIZ直营占比高,毛利率、费用率均高于公司原有业务,同时该标的处于亏损,并表后对公司的盈利能力带来一定拖累,是公司9Q费用率提升幅度超过毛利率的重要原因之一;从存货和现金流来情况看,9年3月末较8年末存货总额下降,同时现金流出增加、采购现金流出增加较多,可认为公司存货消化顺利、结构持续优化。四投资建议:8年新开店效益继续释放,长期龙头强者恒强我们认为:)9Q公司各项业务均表现健康,线上、线下增速继续靓丽,线下方面外延和内生共促增长,其中8年净开店幅湖北癫痫医院好吗?度较大对9年一季度贡献突出、并且在9年全年将继续体现。2)从未来增长亮点来看,渠道方面,8年门店新开和关闭幅度较大,但长期来看公司外延仍有空间,公司童装、成人装在新兴渠道购物中心+奥莱渠道目前门店数分别为超500家、超400家,均有继续拓展空间,另外原有经营不佳店铺的调整估计进入尾声。品类方面,公司积极拓展鞋、内衣、配饰等,挖掘新品类、扩大覆盖面,并可实现客户体验的提升。3)行业集中度持续提升背景下,巴拉巴拉强者恒强、并可带动公司自有品牌及外部品牌的培育发展、实现多品牌集团化运营。成人装产品、渠道、供应链等多方面持续提效,增长态势良好。我们维持公司9~20年、新增2年EPS为0.69元、0.79元、0.90元,对应9年PE6倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。◆风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。